汽车制造行业分析
栏目:行业资讯 发布时间:2018-09-04

来源:广州证券固收

一、汽车制造行业概况

汽车制造行业是重要的中游制造行业,是一个资本密集型和技术密集型行业,行业集中度相对较高,在各个细分的整车制造行业里面均呈现垄断竞争格局。汽车制造行业细分子行业较少,除汽车整车制造外还有零配件及设备生产,汽车制造行业企业多进行纵向一体化生产。区别主要在于产品端,即轿车、SUV、客车等细分产品的不同。

汽车制造行业上游对接零部件、钢铁、橡胶原料企业及生产设备制造业等,中游为汽车整车制造,利润来源为汽车销售,主要包括车展、4S店等直销模式,汽车交易市场、渠道分销等分销模式,并辅以电子商务平台。汽车企业的下游则对接需求端,主要包括矿山开采、公路交通运输、特种用途车辆等的需求,企事业单位商务和个人家庭用车需求以及汽车维修、服务等延伸需求。

二、汽车行业企业经营情况

我国汽车行业经历了2014年之前的快速增长后,在2015年行业整体经历了一轮低迷期,但2015年10月,国家公布车辆购置税减半政策,使得乘用车需求在2015年Q4至2016年集中释放,汽车行业亦在同期快速复苏。进入2017年,汽车行业需求经过一年多的集中释放,使其2017年销量增长有限,行业景气度亦在近年来高点位置徘徊。截至2017年3季度,汽车行业景气度为137。

汽车行业企业收入方面,今年以来,随着汽车购置税收刺激政策的逐渐退出,汽车购置需求在2015-2016年遭到透支,汽车销售增速普遍下滑,汽车制造企业营业收入累计同比更是逐月下降。截至2017年10月,汽车行业企业营业收入累计同比增速为11.70%,系年内最低点。

汽车行业企业利润总额同比增速方面,其变化幅度与汽车购置税刺激政策基本同步。经过2014年及之前的快速增长之后,汽车行业利润总额同比增速在2015年前三季度陷入低迷,进入负增长状态。但随着汽车购置税刺激政策的出台,汽车行业利润总额同比增速迅速改善,逐步提升,至2016年Q4和2017年Q1达到顶峰。随着汽车购置税刺激政策逐步退出,汽车行业企业利润总额同比增速在2017年有所回落,且呈逐步下行态势,但截至2017年10月,汽车行业企业利润总额同比增速仍达8.8%。

汽车行业销售利润率方面,总体而言与汽车行业利润总额走势吻合。在2016年汽车行业销售利润率不断扩张,但需求在2015-2016年被透支后,为了保持销售增长率,汽车企业普遍加大了优惠力度来对冲汽车购置税退出造成的不利影响,因而2017年汽车行业销售利润率明显降低。

资产负债率方面,作为生产经营规模和模式均较为稳定的传统行业,汽车制造业近2年来资产负债率整体较为稳定,但呈微幅下行态势。截至2017年10月,汽车制造行业企业资产负债率59.35%,较2016年2月下降2.4个百分点。

固定资产投资方面,近年来,汽车制造业固定资产投资累计同比增速以9%左右为中枢上下波动,总体较为稳定。其在一个年度内呈现明显的趋势变化,即年初固定资产投资累计同比偏低,随后则呈现波动上升态势。这与汽车行业新产品推出时间点吻合。汽车消费旺季在下半年,因而下半年新车推出数量多于上半年,故相应的生产线等固定资产投资在年度内呈周期性变化。截至2017年10月,汽车制造业固定资产投资累计同比增速为11.2%。

三、汽车制造行业存续债券情况

截至目前,共计有89家汽车制造行业企业发行债券,存续债券共计1480.75亿元。按发行人性质分类,国有企业存续债券896.84亿元,占比60.57%;民营企业存续债券445.91亿元,占比30.11%;其他企业存续债券138亿元,占比9.32%。按主体评级划分,AAA评级债券1007.93亿元,占比68.07%;AA+评级债券247.4亿元,占比16.71%;AA评级债券197.21亿元,占比13.32%;AA-评级债券27亿元,占比1.82%;AA-以下评级债券1.21亿元,占比0.08%。按照行业分类,汽车制造行业发债企业集中在汽车制造和机动车零配件与设备两个子行业中。具体来看,汽车制造行业存续债券841.15亿元,占比56.81%;摩托车制造行业存续债券23.57亿元,占比1.59%;轮胎与橡胶行业存续债券21亿元,占比1.42%;机动车零配件与设备行业存续债券595.04亿元,占比40.18%。

汽车制造行业债券评级变动情况。今年以来,汽车制造行业共计有1个主体发行的债券主体评级被调低,涉及债券1只,涉及金额1.21亿元。评级被调低主体为四川西部资源控股股份有限公司,民营企业,为建立在有色金属矿产资源开采基础上的新能源汽车开发及配件制造企业,当前主体评级为A+。今年以来,汽车制造设备行业共有10个主体发行的债券被条高评级,涉及债券73只,涉及金额497.9亿元。

四、汽车制造行业债券发行利率及行业利差

汽车制造企业具有资本投入规模大、对研发技术要求高的特点,因此汽车制造行业主体评级相对较高。但汽车制造行业利差在各行业中处于前1/4分位。近1年来汽车制造行业AAA评级债券信用利差平均为74.47BP,AA+评级债券信用利差平均为94.52BP,AA评级债券信用利差平均为160.1BP。截至12月7日,AAA、AA+和AA评级信用利差分别为82.58BP、98.71BP和156.63BP,分别处于近1年来0.878、0.702和0.433分位,AAA和AA+评级行业利差接近近1年来高点,而AA评级行业利差仍有调整空间。

近1年来,汽车制造行业共计新发行债券41只,发行金额407.07亿元。其中短融发行规模110.50亿元,AAA评级平均票面利率4.38%、AA+评级平均票面利率5.28%、AA评级平均票面利率5.27%;中票发行规模23亿元,AAA评级3年期平均票面利率4.85%; AA评级3年期平均票面6.50%。一般企业债发行规模23亿元,AAA评级5+2期限票面利率4.72%。一般公司债发行规模189.57亿元,AAA评级3年期平均票面利率4.62%、AAA评级5年期平均票面利率4.57%、AAA评级10年期平均票面利率4.98%、AA评级2年期平均票面利率6.79%。


本文章来源于网络数据,仅供参考